星空体育下载近期，美日欧等市场的主要宽基指数均创历史新高。海外新高背后的“动能”是什么、市场间驱动因素存在哪些“分化”、后续又会如何“演绎”？

　　本轮海外市场的集体上涨始于2023年10月30日，截至2月23日，标普500、道指分别上涨23.6%、20.7%，均创历史新高，纳指也大涨26.5%、领涨全球。日本市场同样表现出色，日经225指数大涨26.2%，突破了39000点，刷新了1989年12月的历史新高。欧洲市场中，德国DAX、法国CAC40分别上涨18.6%、17.2%，也在不断刷新历史新高。此外，印度NIFTY 50、巴西IBOVESPA指数、澳洲标普200等海外股指星空体育手机版，也在这一时期创下了历史新高。

　　大涨之后，美国、日韩等市场的估值水平已来到了相对较高的位置。从估值分位数来看，道指、纳指、标普500分别处于1990年以来90.2%、81.8%和81.1%的分位水平，韩国综合指数、日经225也达到了87.9%、83.1%的分位。欧洲市场的估值相对合理，德国DAX、法国CAC40分别处于57.3%、34.5%的分位。从股权风险溢价来看，美国、日本的市场情绪相对偏高，标普500的股权风险溢价处于过去三年均值以下2个标准差左右，日经225的股权风险溢价也已跌破均值以下1个标准差左右，而德国DAX仍处于中枢水平。

　　1月底，在国内市场承压、海外股市不断上行的背景下，国内投资者对海外ETF的抢购热情一度被激起。标普500ETF加权平均溢价率一度触及6%、纳指100平均溢价率也达3%；日经ETF溢价率更是突破8%。随着国内市场情绪近期的修复，海外ETF的溢价率有所回落、但仍处相对高位。

　　流动性环境的缓和是本轮海外普涨第一阶段的推手；随后，海外经济预期的修复与亮眼的财报数据接过了“接力棒”。2023年底，在美债供给缓和、降息预期升温、投机扰动减弱三方面因素的共同作用下，10年期美债、德债、日债收益率大幅下行，从分母端对股指上行提供了强有力的支撑。2024年以来，海外无风险利率集体上行、但市场对此却“钝感力”十足；经济预期修复与财报数据超预期继续为市场上行提供动能。

　　海外市场集体新高的背后，也存在一定分化。美、日市场上行更多由估值驱动，而欧洲市场基本面驱动的特征更为明显。美股2023年以来的上涨、盈利贡献仅占11%，日股盈利端仍为拖累项，而欧股中德国DAX指数、法国CAC40的上涨则几乎全部由盈利贡献。行业层面上涨的差异同样透露了这一分化，欧股中工业、可选消费、地产等顺周期行业超额收益率明显，而美股、日股的上涨则主要由科技等高估值板块贡献。

　　AI行情是日股、美股的重要驱动，而欧股的大涨则更多是制造业相关领域的贡献。美股Magnificent 7贡献了标普500指数上涨的31.3%；日股的AI驱动特征则更为明显，对日经225指数驱动前10的个股中，东京电子等8支个股均为半导体相关，合计贡献了日经225涨幅的48.0%。欧股的上涨则更多由制造业驱动，贡献较大的个股中，仅阿斯麦尔直接受益于SORA带动的AI行情，制造业、医药等公司业绩改善，是欧股上涨的主要支撑，在市值结构上，为中小市值板块的表现更为突出。

　　当下，“AI”驱动下的市场躁动已将估值推至相对高位，短期美国经济的韧性与通胀的黏性或驱动美债收益率继续攀高，高估值板块的波动或将加剧。日股虽同样受益于“AI行情”，但经济修复、外资流入、政策支持三方面支撑下，未来行情或仍有一定延续性。区别于日股与美股，欧股本轮上行的基础更为“坚实”，估值也更为合理；随着降息将至，分母端逻辑有望成为欧股再度上行的“新动能”。

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