中金发布研究报告称，维持腾讯音乐-SW（01698）“跑赢行业”评级，由于在线音乐收入强劲增长，上调2024/2025年Non-IFRS净利润预测13.8%/13.0%至72.05/87.50亿元。考虑盈利预测调整和音乐业务长期发展空间，上调港股目标价54.8%至51.1港元。公司公布4Q23业绩：收入68.93亿元，同降7.2%，略超该行（66.84亿元）和市场（67.00亿元）预期；Non-IFRS净利润15.75亿元星空体育手机版，同增9.5%，基本符合该行（15.69亿元）和市场（15.55亿元）预期。

　　在线.9%，已成为整体收入的核心驱动力。音乐MAU同降4.2%至5.76亿人，订阅收入同增45.3%至34.33亿元，其中付费用户数环比增加370万人至1.07亿人；ARPPU同增20.2%至10.7元/月，实现连续7个季度的环比正增长，主要xk星空体育受益于公司多维度内容与会员的运营能力以及高会员留存率。公司在业绩会上提到，1Q24付费会员数增长高于预期，2024年仍优先保证音乐订阅收入稳健增长，季度间付费用户数和ARPPU间或有xk星空体育平衡。非订阅收入4Q23同增32.8%至15.89亿元，其中广告收入同比增长。社交娱乐：4Q23收入18.71亿元，同降51.6%，主要系公司调整部分直播互动功能，实施更严格的合规程序并加强风控管理。

　　4Q23毛利率环比提升2.6ppt至38.3%，主要受益于音乐订阅及广告服务收入增长强劲，以及原创内容占比提升。公司4Q23销售费用率同比小幅提升0.1ppt至3.7%；管理费用率为14.7%，同比基本持平，整体经营开支绝对值相对平稳。该行认为，公司具有较强的成本和经营费用控制能力，2023年整体盈利能力稳健提升。

　　公司业绩会提到，未来计划拓展超级会员和IoT等差异化套餐以提升ARPPU。该行认为，当前音乐ARPPU 10.7元离连续包月xk星空体育会员刊例价15元仍有差距，中长期ARPPU具备提升空间。公司业绩会表示，2024年毛利率有望同比提升。公司于2023年3月21日宣布5亿美元回购计划，截至2023年12月31日已回购1.745亿美元，公司在业绩会亦表示正在积极考虑分红的可能性，该行认为公司对其长期健康发展有信心，并且重视投资者回报。